Análisis Técnico

Por Leonardo Guidi de Grupo Carey SA

Analizar estas empresas como si fueran dos empresas independientes y no parte del mismo holding es un poco bizarro pero de todas maneras, aprovechando que ambas muestran números similares en algunos ratios pero bastante diferentes en otros, vamos a analizarlas por separado para así saber cuál de las dos es la que conviene comprar.

Veamos primero cómo es la estructura del holding de telecomunicaciones que quedó armado a partir de la fusión entre TECO2 y CVH:

Gracias a la fusión, Telecom y Cablevisión pasaron a constituir la única empresa del país que por el momento tiene la estructura suficiente para ofrecer a sus clientes un servicio integral en materia de telecomunicaciones, abarcando telefonía (fija y móvil), video e internet, como podemos ver en el siguiente cuadro:

Veamos a continuación los ratios de valuación:

Luces verdes:

• CVH muestra uno de los mejores EV/EBIT de todo el panel Merval y General, lo cual deja en evidencia que la fusión le ha sentado muy bien a la empresa ya que, desde el inicio, ha mostrado números prometedores en lo referente a la mejora de márgenes operativos, producto de la sinergia de empresas y de la mejora en la eficiencia de sus procesos. A la hora de invertir en una empresa, es muy importante que evaluemos sus negocio y sus ventajas competitivas pero más importante aún es que determinemos si la estamos comprando cara o barata y afortunadamente, en el caso de CVH, en este momento la encontramos cotizando a un precio de ganga si tenemos en cuenta la alta retención de clientes que la empresa tiene (una gran ventaja competitiva) y el hecho de que, según lo han revelado sus propios directivos, es capaz de trasladar a precios las subas del dólar en un rango de 6 meses, recuperando así la rentabilidad mermada luego de cada devaluación. En definitiva, nos encontramos ante una empresa que tiene altas tasas de retención de clientes, incluso en tiempos de crisis, gracias al hecho de que estos son poco sensibles a las subas en el precio del servicio y si a eso le sumamos la fusión que está en curso y que le está permitiendo mejorar sus márgenes de rentabilidad, es evidente que estamos en presencia de toda una joya para el inversor de largo plazo.
• El P/S Ratio de CVH es también uno de los mejores del mercado aunque para que el análisis de este ratio esté completo debemos complementarlo con el análisis de los márgenes de rentabilidad. En el caso de CVH, la empresa no solo tiene un excelente P/S ratio sino que además incluso ya comenzó a mostrar señales de estar mejorando sus márgenes operativos, los cuales, según nos muestra su último balance, ya han superado el 30% durante el segundo trimestre del año. Debido a que el proceso de fusión está apenas empezando y que por lo tanto, es muy probable que CVH pueda continuar mejorando sus márgenes de rentabilidad es que el P/S ratio de CVH no solo es excelente en este momento sino que además, las perspectivas de la empresa nos indican que puede llegar a ser aún mejor y que, por lo tanto, nos encontramos actualmente ante una empresa muy barata.
• Si miramos el P/BV ratio de CVH veremos que el mismo también se encuentra en números increíblemente bajos aunque, en este caso, se trata de un ratio menos significativo a la hora de realizar un análisis debido a que las empresas prestadoras de servicios no suelen ser muy intensivas en capital y por lo tanto, sus bienes físicos (reflejados en el BV) no suelen tener un peso significativo en el valor total del negocio.
• Tanto TECO2 como CVH tienen un bajo endeudamiento a largo plazo ya que ambas muestran ratios de Deuda / EBITDA menores a 2, lo cual es tranquilizador debido a que la excesiva deuda atenta generalmente contra las ganancias de la empresa y su crecimiento, además de ser también una de las principales razones por las que el mercado “las castiga” haciéndolas caer en “trampa de valor”.
• Ambas empresas están generando actualmente un free cash-flow positivo para el accionista, algo no muy común en el Merval por estos días y siendo el free cash-flow la principal razón por la cual un inversor se hace accionista de una empresa, es alentador saber que tanto TECO2 como CVH están generando un FCF positivo pero ahora, la pregunta que debemos hacernos es: ¿Cuál de las dos conviene más comprar? A la respuesta la encontramos mirando el ratio P/FCF ya que, en este momento, dicho ratio nos está diciendo que actualmente el precio de CVH es apenas 9 veces el free cash-flow que tiene disponible para los accionistas mientras que en el caso de TECO2 dicho ratio es de casi 51 y por lo tanto, si pago CVH estaré pagando 9 veces su free cash-flow mientras que si pago TECO2 deberé pagar 51 veces el mismo, lo cual quiere decir que CVH está más barata porque estaré pagando mucho menos para acceder a ese free cash-flow que la empresa tiene disponible para el accionista y que posteriormente puede llegar a utilizarse, de manera total o parcial, para pagar dividendos.

Luces Amarillas:

• El Current Ratio de ambas empresas es un poco preocupante debido al hecho de que ambos están en valores menores a 1 y por lo tanto, representan una luz amarilla que nos advierte que estas empresas pueden llegar a tener problemas para financiar su capital de trabajo y como consecuencia de eso, verse obligadas a aumentar su nivel total de endeudamiento. Claramente, esto sucedió como resultado de la devaluación que provocó un alza muy grande de la deuda denominada en dólares (y los balances se publican en pesos) en una proporción mucho mayor a la capacidad de respuesta que tuvieron estas empresas para lograr trasladar este hecho a los precios por lo que, seguramente, a medida que estas empresas vayan trasladando la inflación y la devaluación al precio de sus servicios veremos una marcada disminución de este ratio a menos que las devaluaciones fuertes continúen. Ahora bien, incluso en el caso de que las devaluaciones continúen por un tiempo más, eso no necesariamente implicará que estas empresas enfrentarán problemas para financiar su capital de trabajo debido a que actualmente, el endeudamiento total de ambas se encuentra en niveles manejables y por lo tanto, bien podrían tomar deuda para evitar tener problemas para financiar su capital de trabajo ya que en ambos casos, todavía tienen margen para endeudarse.

Ventajas Competitivas

La principal ventaja competitiva que tiene esta empresa fusionada se encuentra en el llamado “costo de cambiar”, el cual consiste en que, en una industria como esta, que está constituida principalmente por empresas que ofrecen servicios muy similares entre sí y a un costo relativamente similar, la tasa de retención de clientes suele ser bastante alta a causa de que dar de baja el servicio para pasarse al de la competencia suele ser costoso en términos de tiempo, molestias y dinero a la vez que se asume el riesgo de que, una vez realizado el cambio, el servicio de la competencia no cumpla con las expectativas que motivaron el cambio y que todo termine en un desperdicio de recursos que no justificaron la relación costo-beneficios (Los bancos y las compañías de seguros gozan de la misma ventaja competitiva).

A esta ventaja competitiva la podemos evidenciar en los siguientes números que nos confirman que, aunque durante los últimos siete años tuvimos en nuestro país años buenos y años malos, la cantidad de clientes de los servicios ofrecidos por esta empresa ha continuado creciendo a un ritmo constante o se ha mantenido igual y por lo tanto, lo que más tenemos que mirar en el balance de estas empresas son los márgenes de rentabilidad debido a que, gracias a la fusión, estos deberían mejorar mucho gracias a la sinergia entre ambas empresas y a las economías de escala, generando a su vez mayores ganancias operativas que eventualmente deberían finalizar, si seguimos un orden lógico, en un mayor free cash-flow disponible para el accionista.

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