Análisis Técnico

Por Leonardo Guidi de Grupo Carey SA

Analizar el sector bancario de un mercado de valores a través del método de ratios comparables requiere que tengamos especial cuidado con los ratios que utilizaremos para realizarlo debido a que no todos aquellos que son útiles para los demás sectores (ROC, P/FCF, P/S, EV/EBITDA) lo son también para las empresas de este sector debido a que las mismas cuentan con dos características que las distinguen notoriamente de las demás:

1. Deuda: La naturaleza del sector bancario, que se encarga principalmente de tomar deuda y realizar préstamos, hace que sea muy difícil para un analista poder estimar con precisión cuál es la estructura de capital exacta de este tipo de empresas en cada momento. En las empresas de los sectores no-bancarios, la deuda es una fuente de capital pero en el sector bancario la deuda es, más bien, la materia prima a partir de la cual estas se nutren para llevar adelante sus actividades, razón por la cual, por ejemplo, no tiene sentido calcularles un Enterprise Value ya que, como la cantidad de deuda con la que cuentan puede cambiar mucho de un trimestre para el otro, este valor se vuelve muy volátil y por lo tanto, carece de utilidad para nosotros.
2. Marco regulatorio : Las instituciones financieras está fuertemente reguladas por los gobiernos y dichas regulaciones tienen dos consecuencias que afectan sus valuaciones:
   1. Un cambio en una regulación gubernamental puede cambiar por completo la valuación de una empresa y por lo tanto, el analista corre el riesgo de dedicarle mucho tiempo a analizar una empresa y que luego todo ese esfuerzo se vea desperdiciado ante cualquier cambio que el gobierno decida realizar en las regulaciones bancarias (y bien sabemos que en nuestro país, cuando la volatilidad económica y cambiaria aumentan, el Banco Central generalmente interviene realizando modificaciones al marco regulatorio del sector bancario).
   2. La información que publican al mercado las empresas del sector bancario tiene como principal objetivo satisfacer a los reguladores y no tanto a los inversores así que, debido a eso, en estas empresas suele costarnos más encontrar en el balance aquellas piezas de información específicas (‘las perlitas’) que nos permiten detectar algún driver que motive un fuerte crecimiento en sus ganancias por acción o en el aumento de sus márgenes de rentabilidad.

Dicho esto, veamos sus ratios para comprobar lo que los mismos nos están diciendo:

Luces verdes:

• Todas las empresas bancarias, en su conjunto, han quedado baratas si tenemos en cuenta el precio al que cotizaban hace apenas unos meses y los ratios de valuación que arrojaron sus últimos balances presentados ya que, si miramos cómo se movió el ratio precio/valor libros de cada una de ellas veremos que, salvo algunas excepciones, la mayoría de ellas muestra valores más atractivos que los que mostraron durante el año pasado (sobre todo en el caso de SUPV).
• Yendo puntualmente al caso de SUPV, la misma se me presenta como la acción más atractiva del momento, no solo por el hecho de que tiene el mejor Price-to-book-value ratio del sector (siendo este el ratio más importante para las acciones bancarias) sino además porque, si comparamos este ratio con el Return of Equity (ROE), comprobaremos que, en términos relativos, SUPV también luce barata con respecto a las demás ya que, en el gráfico que vemos más arriba, vemos que la misma se encuentra muy por debajo de la línea de regresión.

Luces Amarillas:

• A pesar de lo atractiva que luce BPAT, tanto por su P/E Ratio como por su excelente ROE y su buen Price-to-book-value ratio, antes de comprarla (y para que tomemos consciencia del riesgo potencial que estamos asumiendo), es necesario que tengamos en cuenta que esta acción no fue capaz de superar en rendimiento al índice Merval durante el 2017 mientras que las restantes acciones bancarias prácticamente duplicaron en rendimiento al índice durante el año pasado y que además, durante este año, tampoco está siendo una de las acciones que mejor ha soportado esta baja generalizada del mercado ya que la misma se encuentra entre las bancarias que más han caído así que por lo tanto, sus bajos ratios, en lugar de indicarnos que la acción está barata, pueden estar indicándonos que dicha empresa está sufriendo de problemas estructurales que perjudican su operatoria, lo cual puede tener algún asidero de verdad si tenemos en cuenta que desde el año pasado la empresa viene siendo objeto de especulación a causa de la salida del accionista controlante (que finalmente se anunció durante el 18 de Junio, quedando el 80% de las acciones ahora en poder del Banco do Brasil). Como bien sabemos, un buen management es un componente esencial para que detectemos si una empresa es buena o no y por supuesto, cuando se producen cambios de este estilo en una empresa, es casi seguro que, a corto plazo, esto afectará el desempeño de la acción en el mercado, para bien o para mal.
• GGAL tiene en este momento el Price-to-book-value ratio más alto del sector y por lo tanto, en otras circunstancias esta sería una acción a evitar pero, teniendo en cuenta que mañana el MSCI publicará su decisión acerca de si Argentina será recalificada o no como mercado emergente, GGAL se nos presenta como una alternativa muy interesante de inversión en el caso de que efectivamente seamos recalificados ya que, si eso sucede, muchos fondos de inversión extranjeros estarán obligados a comprarla y por lo tanto, su cotización seguramente tendrá un gran año por delante.

Luces Rojas:

• A principios de año, FRAN lucía como la acción bancaria más atractiva y por lo tanto seguramente hubiera estado entre mis sugerencias de compra pero ahora, apenas seis meses después, luce un poco cara, no solo porque tiene el P/E Ratio más alto del sector sino además porque tiene un ROE bajísimo y un Price-to-book value ratio relativamente alto en relación a las demás, aunque si la comparamos contra sí misma a lo largo del último año vemos que dicho ratio se encuentra en valores similares a los de su promedio histórico. Más allá de que “contra sí misma”, la acción no luzca cara, contra el resto del sector sí me parece que tenemos en este momento acciones, como SUPV o incluso BPAT, que lucen mucho más atractivas.
• BMA es una acción que luce bastante atractiva si la valuamos utilizando sus ratios ya que cuenta con un excelente ROE y un bajo Price-to-book-value ratio pero el hecho de que su presidente, Jorge Brito, se encuentre actualmente implicado en la causa Chiccone es una enorme luz roja para mí que me hace evitarla a causa del riesgo potencial que implica comprar una empresa que tiene un management como ese. Si la acción estuviera en este momento muy subvaluada, con ratios excelentes y mucho más atractivos a los del promedio del sector, posiblemente se justificaría asumir el riesgo de comprarla pero teniendo en cuenta que dichos ratios en este momento no son mucho más atractivos que los de otras acciones del sector, considero que comprarla implica asumir un riesgo adicional innecesario que podría evitarse simplemente comprando otra acción bancaria, como por ejemplo SUPV, que también tiene excelentes ratios y cuyo management no está actualmente implicado en procesos judiciales.

En conclusión:

• SUPV y BPAT son las acciones que se me presentan como las más atractivas del momento, aunque tengo mis serias dudas en relación a esta última a causa del mal desempeño que tuvo durante el año pasado.
• Evitaría a BMA debido a los problemas judiciales que enfrenta su presidente y a que sus ratios de valuación no me indican en este momento que el rendimiento potencial que obtendría con mi inversión justifica plenamente el riesgo potencial que estaría asumiendo al comprarla.
• Evitaría a FRAN debido a que sus ratios de valuación (ROE, P/E y Price-to-book-value ratio) me dicen que está cara.
• A pesar de su alto Price-to-book-value ratio compraría GGAL si Argentina es recalificada como Mercado Emergente ya que esta es la segunda acción argentina más ponderada por el MSCI y por lo tanto, muchos fondos de inversión extranjeros estarán obligados a comprarla en el caso de que efectivamente nuestro país sea recalificado.

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