Análisis Técnico

Por Leonardo Guidi de Grupo Carey SA

De todas las acciones que cotizan en el mercado de valores de Bs As esta es una de las más complicadas de analizar, tanto por su tamaño como por lo diversificadas que son sus actividades.

De acuerdo con su último balance presentado, la constitución del holding en este momento es el siguiente:

Como podemos comprobar mirando el organigrama anterior, el Holding Cresud es gigante y tiene dos unidades de negocios bien diferenciadas:

• El negocio agropecuario.
• El negocio de inversiones inmobiliarias:
  • En Argentina, que se realiza principalmente a través de Irsa, una empresa que también está listada en el mercado de valores de Bs As y que es contralada por Cresud debido a que el holding cuenta con el 55,64% de las acciones de la misma.
  • En Israel, que se realiza a través de IDBD, una empresa israelí que adquirió en 2015 y que es la principal causante de que, tanto Cresud como Irsa, estén actualmente altamente endeudadas en relación a su correspondiente EBITDA.

Veamos ahora sus ratios de valuación:

• Cresud es una excelente empresa, de las que más te permite dormir tranquilo gracias al excelente management que tiene y que además cuenta con unos ratios de valuación muy interesantes que la muestran como una empresa barata pero a la vez como poco eficiente debido a la gran cantidad de deuda que tiene emitida a largo plazo.
• Durante 2016 y 2017 Cresud no le ganó en rendimiento al índice Merval, lo cual resulta bastante llamativo si tenemos en cuenta los buenos fundamentos que esta empresa tiene y el hecho de que sus ganancias por acción no hayan dejado de subir durante ese tiempo, razón por la cual tengo que concluir que los malos rendimientos que tuvo la acción de esta empresa se debieron principalmente a la gran cantidad de deuda a largo plazo que viene emitiendo desde 2015. Ahora bien, durante este año, Cresud viene ganándole al índice Merval y por mucho, con lo cual, parece ser que finalmente los inversores están reconociendo el potencial de ganancias que tiene esta empresa a futuro y el ‘resguardo de valor’ que Cresud representa para los inversores, gracias al excelente management que tiene y que, en el pasado, le permitió salir adelante en momentos como estos en los que cuales la volatilidad de la renta variable aumenta sustancialmente y altera, tanto el humor, como la conducta de los inversores.
• El gran problema que tiene Cresud en este momento, y la razón por la cual muchos evitan invertir en ella en este momento, al igual que sucede con Irsa, es la enorme cantidad de deuda que la empresa tiene emitida a largo plazo que en definitiva, termina generándole un ratio Deuda/EBITDA mayor a 5 y siendo que un ratio mayor a 2 ya es preocupante, es lógico que teniendo un ratio mayor a 5 haya muchos inversores que prefieran evitarla por más buena que esta empresa sea. Ahora bien, si analizamos un poco la deuda veremos que una gran parte de la misma está denominada en Nuevos Séquels Israelíes y si tenemos en cuenta que IDBD es una empresa que obtiene ingresos en esa moneda y en dólares, concluiremos que el riesgo de tipo de cambio en este caso es bajo a pesar de que la cantidad de deuda emitida es alta.
• El P/S ratio de Cresud es excelente e incluso es uno de los más bajos del mercado pero además, teniendo en cuenta lo endeudada que está esta empresa, es muy estimulante imaginar lo que sucederá con sus ganancias por acción a medida que dicha deuda vaya disminuyendo ya que, un P/S tan bajo en una empresa tan endeudada, predice una importante mejora en los márgenes de rentabilidad a medida que los costos generados por la deuda vayan disminuyendo y como sabemos, mayores márgenes significan mayores ganancias por acción y potenciales dividendos.
• El enorme crecimiento que tuvieron los resultados operativos de Cresud e Irsa durante los últimos dos años no fue acompañado por subas significativas en el precio de las acciones de dichas empresas a causa del endeudamiento del holding, lo cual tiene para nosotros, la atractiva consecuencia de que en este momento ambas acciones se encuentren notablemente subvaluadas debido a que, cuando calculamos el valor de Cresud en su conjunto, sumando las acciones, la deuda y el efectivo y lo comparamos con las ganancias operativas que vemos en los balances de la empresa (y que, en definitiva, son las ganancias que importan debido a que son aquellas generadas mediante la actividad principal de la empresa y no mediante actividades financias) vemos que el valor de la empresa en su conjunto actualmente es bajísimo en relación al dinero que genera mediante su operatoria ya que incluso, al día de hoy, Cresud vale 7 veces sus ganancias operativas mientras que otras acciones del Merval están teniendo múltiplos por encima de 10.
• Cresud no solo es actualmente una de las pocas empresas del Merval que está generando un free cash-flow positivo para sus inversores sino que además, es la empresa que tiene el ratio P/FCF más bajo de todo el mercado, seguida de cerca por Irsa en segundo lugar. Esto es algo que no podemos pasar por alto si es que somos inversores de valor debido a que, en última instancia, nos hacemos inversores de una empresa a causa del free cash-flow que la misma pueda generar para nosotros en el futuro ya que ese es el dinero que puede llegar a convertirse en un dividendo futuro o en nuevas inversiones que aumenten el stock de activos de la compañía y el hecho de que Cresud tenga el P/FCF más bajo del mercado nos está diciendo que es la empresa en la cual tenemos que pagar menos dinero para acceder a ese flujo de caja que la empresa deja libre para el accionista, una vez que ha pagado todos los costos que le permitan continuar funcionando con normalidad.
• Como podemos ver en el cuadro de ratios, el P/E de Cresud es uno de los mejores del Merval y por lo tanto, también lo es su Earnings Yield pero, siendo estos dos de los ratios más utilizados desde siempre para valuar empresas, no es recomendable utilizarlos de manera aislada sino más bien acompañados por otros ratios aunque, en este caso, si estuvieron leyendo los puntos anteriores, creo que coincidirán conmigo en que los restantes ratios de Cresud coindicen con el PER en afirmar y demostrar que esta empresa está muy subvaluada, al igual que lo está Irsa, su ‘hija’ predilecta.
• Cuando hace 60 años, Benjamin Graham comenzó a analizar acciones mediante la filosofía del value investing que él mismo había inventado, buscaba principalmente empresas cuyas acciones, representadas en el patrimonio neto, estuvieran cotizando en el mercado a un precio más barato que el que tenían en el balance. Con el correr de los años, muchos inversores comenzaron a adoptar la misma metodología de inversión y a mirar el ratio P/BV de cada empresa, con lo cual, se hizo cada vez más difícil encontrar acciones baratas mediante la utilización de este ratio pero en el caso de Cresud, a causa todo el ‘castigo’ que sufrió su cotización durante los últimos dos años, podemos encontrar actualmente un P/BV en valores bajísimos que deja claramente en evidencia la subvaluación que está sufriendo la empresa. Pensemos en esto por un momento: Un P/BV en Cresud de 0,37 nos está diciendo que la empresa cotiza en el mercado al 37% del valor que tiene la acción en el balance a partir del patrimonio neto así que, si esto no es subvaluación, sinceramente ya no sé lo que es.
• Si calculamos el valor completo de Cresud (es decir, su EV) y lo dividimos por el EBITDA que la empresa genera al año, obtendremos un ratio sumamente interesante que en este caso nos dice que Cresud vale un poco más que 6 veces su EBITDA, lo cual es muy bueno (aunque podría ser mejor), pero lo más importante que debemos tener en cuenta aquí es que la empresa ha llegado a tener este buen ratio incluso a pesar de la enorme cantidad de deuda que tiene emitida y por lo tanto, si confiamos en el management y en que podrán sortear esta situación complicada de endeudamiento que enfrenta la empresa, concluiremos que a medida que la misma se vaya desendeudando, el precio de sus acciones debería subir de manera vertiginosa y que por lo tanto, nos encontramos actualmente en presencia de una excelente oportunidad de inversión.

Desde lo técnico, vemos un Adr que viene moviéndose de manera lateral-bajista a lo largo del año y que hace apenas unas semanas rebotó en el piso que tenía establecido desde principios de 2017 en la zona de los u$s14,50 por lo que, ahora, vemos una acción que se está recuperando en Wall Street pero que todavía se está moviendo de manera lateral y por debajo de la media móvil de 200 ruedas, razón por la cual, desde el punto de vista del análisis técnico esta no es una acción recomendable para comprar aunque, desde el punto de vista de sus fundamentos, posiblemente sea una de las acciones más recomendables, siempre que nuestro horizonte de inversión sea de largo plazo.

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