Análisis Técnico

Por Leonardo Guidi de Grupo Carey SA

Durante esta semana, nuestro Merval demostró una vez que más que actualmente se está moviendo al ritmo de Wall Street y que todavía no se ha renovado la confianza de los inversores en nuestro país ya que, a pesar de que el inicio de la temporada de balance arrancó con todo y con muy buenos resultados por parte de varias empresas, lo que privilegió el consenso del mercado fue el resultado de las elecciones en EEUU, que a pesar de que gustaron a Wall Street, tuvieron una repercusión alcista un poco efímera a causa de que hoy se publicó el índice de inflación y vino un poco más alto de lo esperado.

Hablando brevemente de la temporada de balances, muchos de ellos, como el de TRAN, vinieron con resultados excelentes mientras que otros vinieron con pérdidas y eso se debe principalmente a que, el día del cierre del balance fue justamente el día en que el dólar tocó su récord histórico de $42 y por lo tanto, los ingresos dolarizados y las deudas dolarizadas de las empresas quedaron pesificadas a ese tipo de cambio (de no creer). Como consecuencia de eso, obviamente, aquellas empresas que tuvieron ganancias o inversiones dolarizadas, tuvieron un excelente resultado financiero y neto mientras que aquellas empresas endeudadas en dólares fueron terriblemente castigadas en sus resultados financieros y netos, razón por la cual, hay que mirar caso por caso y renglón por renglón para determinar, tanto en el caso de enormes ganancias como en el de enormes pérdidas, qué porcentaje de dicho resultado responde al hecho de que en el balance se utilizó el dólar nominal más alto de la historia argentina.

Pasando ahora a Wall Street, como ya he explicado en anteriores informes, más inflación esperada genera mayores incentivos para la FED a subir la tasa de interés y mayores tasas implican un mayor costo de endeudamiento para las empresas cotizantes a la vez que nos obligan a utilizar factores de descuento más altos a la hora de realizar un flujo de fondos descontado que, como consecuencia de eso, hace caer la valuación de las empresas o las obligan a tener que obtener mayores ganancias por acción para mantener sus valuaciones en los mismos niveles que los actuales.

El índice Merval, por supuesto, reaccionó a la baja acompañando a Wall Street durante jueves y viernes pero tengamos en cuenta que, de la misma manera, es muy probable que también lo haga al alza si es que el SP500 reinicia la suba y teniendo en cuenta que esta segunda baja fuerte que estamos viendo en el SP500 durante 2018 tiene, al igual que las tuvo la primera, todas las características de ser tan sólo una corrección y no el inicio de un mercado bajista, considero que tenemos serias razones como para esperar un fin de año alcista en Wall Street y, ojalá también, en el Merval.

¿Qué podemos esperar a partir del resultado de las elecciones de medio término en EEUU?

Los años electorales en EEUU suelen ser tensos y estresantes para los mercados, sobre todo cuando el presidente en ejercicio no está yendo por la reelección pero en cambio, las elecciones de medio término suelen mucho menos estresantes debido a que sólo se vota para renovar a una parte del poder legislativo y para elegir gobernadores de 36 de los 50 estados, muchos de ellos muy importantes como Texas y California.

Lo que nos muestra la estadística es que los segundos años presidenciales no suelen ser de los más alcistas de la historia debido a que, como lo he explicado en anteriores informes, durante la primera parte de su mandato el presidente en ejercicio suele tener una agenda más intervencionistas y poco amigable con los mercados, pero aun así, existe una especie de anomalía de mercado, de las muchas que hay, concerniente a las elecciones de medio término que nos indica que, más allá del resultado de las mismas, los días previos y posteriores a las elecciones suelen ser bastante alcistas, tal como lo muestra el siguiente gráfico:

¿A qué se debe dicho comportamiento? Este 2,7% promedio de suba que rodea a las elecciones de medio término de EEUU (con sólo un caso bajista - 1994 - en más de 80 años, cuando el partido Republicano tomó el control de ambas cámaras por primera vez en 40 años) responde, como he dicho más arriba, a una anomalía de mercado las cuales, por definición, responden más a factores psicológicos que financieros y por lo tanto, se nos hace bastante difícil poder determinar las causantes de la misma (es decir, que sabemos que se produce pero no saben exactamente por qué lo hace) aunque, si a este comportamiento le sumamos el cuadro de retornos promedio mensuales obtenidos por el SP500 a lo largo de los últimos 17 años, veremos que los buenos rendimientos del mercado ligados a las elecciones de medio término bien pueden estar principalmente ligados al hecho de que las elecciones tienen lugar durante un mes que históricamente ha sido alcista para las acciones, como vemos en el siguiente gráfico:

No estoy diciendo nada nuevo cuando afirmo que los mercados financieros tienen estacionalidad y que algunos meses tienen más probabilidades de ser alcistas que otros pero verlo en un gráfico siempre nos ayuda tener una idea más clara de la situación.

Según el gráfico anterior, el mejor trimestre del año para Wall Street es Nov-Dic-Ene mientras que durante los meses de verano los mercados del norte suelen estar laterales o bajistas. Esto por supuesto no implica necesariamente que, como estamos en Noviembre, a partir de ahora viviremos un par de meses positivos en el mercado pero al menos, esta estadística nos permite confirmar que en este momento, la estacionalidad del Sp500 juega a nuestro favor aunque, obviamente, eso no necesariamente significa un determinismo absoluto ni que el mercado vaya a volver a los récords durante los próximos meses.

Ahora bien, a pesar de que nadie puede predecir el movimiento de los mercados a corto plazo, tengo que reconocer que las dos bajas fuertes que vivimos en Wall Street durante este año no tienen las características propias que tienen los inicios de los mercados bajistas sino que, por el contrario, tienen todas las características de una simple corrección.

¿Cómo podemos detectar si el SP500 está iniciando una tendencia bajista o si estamos en presencia de una simple corrección?

Comencemos por las definiciones:

• 1% a 10% de baja = Corrección menor
• 11% a 20% de baja = Corrección mayor
• Más de 20% de baja = Tendencia bajista (‘bear market’)

Sabiendo esto, pasaré a continuación a describir las características que tiene el movimiento de los índices de los mercados desarrollados cuando están iniciando una tendencia bajista y cuando sólo están desarrollando una corrección, sea esta mayor o menor, para luego continuar con la suba.

Las características que tiene el inicio de un mercado bajista en Wall Street son las siguientes:

• A pesar de que los mercados alcistas pueden llegar a durar años, los mercados bajistas suelen durar aproximadamente entre 12 a 18 meses, con muy pocas excepciones a lo largo de la historia.
• El sentimiento general del mercado mientras la tendencia bajista se inicia no suele ser bajista sino que todos están hablando de una simple corrección (el mercado castiga los consensos, en ambas direcciones).
• Se inician luego de un récord y las bajas se van produciendo de manera consecutiva con una profundidad de aproximadamente un 2% mensual, con ocasionales correcciones alcistas menores. El inicio de un mercado bajista es un lento “desangrado”; el mercado alcista va agonizando poco a poco mientras los inversores se rehúsan a creer que la suba haya terminado.
• Durante las primeras 2/3 partes del movimiento, la baja suele ser el 1/3 de la baja total y durante la última 1/3 parte del movimiento la baja suele ser de aproximadamente 2/3 del total.
• Es extremadamente raro que un mercado bajista comience con una baja muy fuerte ya que, generalmente, como afirma un punto anterior, un mercado bajista se va constituyendo de pequeñas bajas mensuales que se extienden a lo largo de varios meses para finalmente desplomarse cuando el consenso del mercado acepta la realidad de la situación, momento en el cual, el mercado bajista inicia su última etapa de consolidación antes de dar comienzo al próximo mercado alcista.
• A diferencia de lo que sucede cuando las tendencias bajistas (bear markets) se inician, cuando estas terminan lo hacen con una explosión alcista y no mediante pequeñas subas escalonadas, razón por la cual es que, si no prestamos atención a la regla de los 18 meses o la regla del 1/3-2/3 que detallé más arriba es muy probable que el mercado finalice la tendencia bajista, se de vuelta y que la tendencia alcista comience mientras nosotros todavía nos mantengamos escépticos y pesimistas, negándonos a volver a entrar, incluso sabiendo que seguramente hay acciones cuyas valuaciones reflejan que están cotizando a precios de ganga. La crisis de 2008 es un buen ejemplo de tendencia bajista con final explosivo al alza pero también puede darse el caso de que el final explosivo de la tendencia bajista se produzca mediante un doble piso, como sucedió en 2002 y en 1974, pero como dicho final en doble piso es algo que no siempre sucede, no tiene sentido “jugársela” a que el mercado lo hará porque capaz que no lo hace y nos perdemos esa suba inicial explosiva por estar esperando algo que nunca llegará y de todas maneras, como en ambos casos habremos regresado al mercado muy cerca de los pisos, si entramos en el primero de los pisos también habremos hecho las cosas muy bien.

Aclaración: Esto no aplica completamente al movimiento de los índices de mercados emergentes como el nuestro ya que, la dinámica del movimiento de este tipo de mercados responde a un conjunto de factores que, en parte, coincide con los factores propios de los mercados desarrollados pero, en parte, no.

Memoricen esta frase: Los mercados alcistas de los países desarrollados no mueren de manera abrupta, ni con una explosión, ni con el consenso de los inversores afirmando que efectivamente se viene una baja sino que mueren desangrándose lentamente a un promedio del 2% mensual.

Por cuestiones de tiempo y espacio, sólo pondré aquí el gráfico de la Crisis de 2008 para que vean el cumplimiento de las diferentes reglas pero patrones de comportamiento similares podrán encontrarse en la burbuja de las .COM del 2000 y en la crisis de las energéticas 1973-1974, siendo el crack del 87 una excepción debido a que no fue una crisis propiamente dicha, tuvo una recuperación excesivamente rápida y hasta el día de hoy los académicos no se ponen de acuerdo con respecto a qué fue exactamente lo que lo causó.

De más está decir que lo único que es seguro en la bolsa es que nada es 100% y que por eso este témplate para descubrir mercados bajistas no se cumple al 100% en todos los casos pero de lo que sí estoy seguro es de que nos resultará muy útil para que:

• Cuando detectemos algunos comportamientos como los descritos más arriba nos pongamos en alerta y tomemos medidas precautorias.
• Ante una simple corrección de mercado no nos dejemos influenciar y asustar por todos aquellos analistas que se la pasan anunciando que la próxima crisis está a la vuelta de la esquina (obviamente que algún día la van a pegar, pero eso quita que durante el 99% del tiempo estuvieron equivocados).

Históricamente, si uno toma los datos del SP500 desde 1926 hasta 2017 verá que los índices de referencia de Wall Street han estado moviéndose de manera alcista durante el 71% del tiempo y que, durante el 29% restante, la mayor parte del tiempo se movieron de manera lateral o un poco bajistas (-1% a -20%), mientras que las caídas fuertes representaron un porcentaje muy minoritario del total de las bajas aunque también es cierto que, a causa de diversos factores como el efecto manada o el llamado ‘leverage effect’, dichas caídas provocaron retrocesos sorprendentemente grandes en los mercados, siendo la crisis de 2008 el peor ejemplo de todos.

Dicho de otra manera, si tu postura frente al mercado es bajista durante más de dos años por década, estás exagerando. Si tu cerebro está continuamente diciéndote que se viene un mercado bajista en Wall Street, permitime decirte que tu cerebro se equivoca pero que no lo culpo porque evolutivamente fue preparado para huir del dolor mucho más intensamente que para buscar el placer y por lo tanto, es normal que, a la hora de invertir, hagamos más por evitar las pérdidas que por obtener mayores ganancias, siendo esta además la razón por la cual, una vez que vendemos nuestras acciones a causa de una baja nos cuesta mucho tomar la decisión de volver a comprar (es nuestro cerebro intentando evitar que volvamos a perder dinero, sin importar lo barata que esté la empresa).

Ahora bien, es absolutamente normal que en mercados alcistas de países desarrollados veamos una o dos correcciones al año. Estas pueden ser menores o mayores pero, en todos los casos, manifiestan las características propias de las correcciones:

• Se inician con una baja fuerte y repentina.
• Duran habitualmente entre 1 y 4 meses.
• Las bajas suelen ser mayores al 2% mensual.
• El sentimiento general es de miedo y escepticismo en relación a si el mercado alcista continuará o no ya que rápidamente se esparce entre los inversores el consenso generalizado de que las bajas continuarán e incluso muchos de ellos suelen brindar amplias explicaciones para justificarlas.

O sea que, si pasados los 4 meses de iniciada la baja, la situación no parece mejorar y las bajas se van sucediendo unas a otras a un ritmo promedio de un 2% mensual, tenemos que pensar seriamente en una estrategia defensiva porque las probabilidades de que hayamos iniciado un mercado bajista serán bastante altas.

Es inútil intentar ‘tradear’ las correcciones de mercado y prueba de eso es que nadie (repito, nadie) en toda la historia de los mercados ha sido capaz de hacerlo exitosamente, sin importar la metodología utilizada ni los recursos dedicados a tal fin ya que, pensémoslo por un momento, intentar hacer eso de manera exitosa implica tener que estar en lo cierto en ambos casos, o sea, que tenemos que estar en lo correcto tanto cuando entramos como cuando salimos y como siempre sucede que al menos le erramos en alguno de los casos, al repetir este tipo de errores una y otra vez terminaremos tarde o temprano perdiendo todo nuestro dinero, siendo esta la razón por la que mi consejo es: “no se molesten en intentarlo y más bien, dediquen su tiempo a actividades más productivas”.

¿Cuándo considero yo que es más probable que comience el próximo mercado bajista en EEUU? Según mi opinión personal debería producirse en 2020 por varias razones:

1. Las valuaciones de las empresas estadounidenses no están baratas pero tampoco están tan caras, sobre todo en el sector tecnológico.
2. La curva de bonos del tesoro, que generalmente se invierte un año antes de que sobrevenga una recesión económica (generalmente precedida por una crisis), todavía no se ha invertido sino que está plana.
3. Históricamente las crisis se han producido con tasas de interés por encima del promedio histórico de EEUU (3%) y todo indica que, si la FED continúa subiendo las tasas al ritmo que lo viene haciendo, recién llegaremos allí para finales de 2019.
4. Durante 2019 Trump se encontrará en su tercer año de mandato, el más alcista de todos dentro de los ciclos presidenciales según lo que nos muestran los números de los últimos 100 años de historia pero además, tendrá que lidiar con una cámara de Diputados de mayoría Demócrata, razón por la cual supongo que en 2019 veremos a un Trump más negociador, menos intervencionista y más amigo de Wall Street. Esto, por supuesto, es sólo una conjetura pero me parece razonable, sobre todo si es que Trump piensa en ir por la reelección.
5. De continuar todo así, en 2020 se terminaría el ciclo expansivo de deuda iniciado en 2009 con motivo de la crisis del 2008 y por lo tanto, la contracción del crédito sumada a las altas tasas de interés generarían el caldo de cultivo apropiado para que la próxima crisis económica y financiera se manifieste. Debido a que este es un tema muy extenso planeo desarrollarlo con mayor detalle en algún futuro informe.

Informe en video del Merval y Wall Street

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