Análisis Técnico

Por Leonardo Guidi de Grupo Carey SA

Semana corta en el Merval y en Wall Street ya que mientras aquí recordamos el día de la soberanía, en el norte festejaron acción de gracias para luego pasar al viernes negro, único día del año en el que Wall Street trabaja medio día (aunque como muchos aprovechan y se toman el día suele haber poco volumen)

Arrancando con Wall Street, a pesar de que esta baja tiene todas las características de ser tan sólo de una corrección y no el inicio de un mercado bajista, es evidente que bajas del orden del 10% desde los máximos asustan a muchos, razón por la cual hay muchos analistas preocupados y hay que decir que tienen varias razones para estarlo:

• El petróleo cayó más de un 30% a ritmo acelerado desde que tocó el máximo de Octubre y las razones, por supuesto, son las mismas de siempre: un exceso de oferta en relación a la demanda, lo cual es lógico porque cada vez que el precio del petróleo sube mucho, como lo hizo durante este año, comienzan a ser rentables proyectos de perforación y extracción de shale oil que antes no eran rentables y por lo tanto al aumentar la perforación, aumenta la extracción, la oferta aumenta y caen los precios hasta volver a encontrar un equilibrio. Arabia Saudita, principal miembro de la OPEP ya ha anunciado recortes en la producción pero al mismo tiempo, Rusia ha manifestado abiertamente sus intenciones de no cortar de ninguna manera su producción así que, si los árabes no logran hacer que los rusos den el brazo a torcer es muy probable que tengamos petróleo barato y a la baja por varios meses más ya que, los cambios de estrategia de la OPEP suelen ser lentos y bastante burocráticos.
• La acciones tecnológicas más importantes del mercado, es decir, las famosas FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google) llegaron a valuaciones bastante altas durante los últimos meses, donde incluso dos de ellas superaron el trillón de dólares de capitalización bursátil pero mirando los números más en detalle (sobre todo las tendencias de márgenes y beneficios) estaba claro que había que ser muy optimista para considerar que estas empresas continuarían obteniendo ganancias al ritmo al que venían haciéndolo, sobre todo si tenemos en cuenta que estamos en medio de una guerra comercial entre China y EEUU que en lugar de ser una ‘guerra relámpago’ parece que será una ‘guerra de desgaste’ que de hecho ya está generando consecuencias negativas para ambos bandos en muchos aspectos pero, en el caso de las tecnológica, puede perjudicar más que nada a Apple a causa de que el mercado chino representa una de sus principales fuentes de beneficios y por lo tanto, de continuar vigente dicho conflicto, seguramente estos se verán resentidos a causa de costos más altos y/o posibles represalias del gobierno chino contra empresas estadounidenses. Tanto Apple, Facebook, Amazon y Google se encuentran entre las 10 empresas con mayor ponderación dentro del índice SP500 así que no es difícil deducir que, lo que les suceda a ellas, sea bueno o malo, siempre tendrá una repercusión importante en el movimiento del índice.
• La FED tiene pautado volver a subir la tasa de interés en Diciembre y planea hacerlo tres veces más durante el 2019 llevándola nuevamente a su promedio histórico del 3%. Según lo indica su propio mandato, el principal objetivo de la FED es mantener la inflación controlada mientras fomenta el crecimiento económico y mantiene lo más bajo posible el desempleo y por lo tanto, estando actualmente en un contexto de inflación baja con crecimiento económico y casi pleno empleo es prácticamente imposible que Powell obedezca los pedidos de Trump de que no continúe subiendo las tasas de interés al ritmo que lo viene haciendo, lo cual en este momento, está haciendo que los portfolio managers modifiquen sus proyecciones de valuación para las acciones debido a que las tasas son para estas como la gravedad a causa de que mayores tasas implican mayores factores de descuento y, ceteris paribus, menores valuaciones. Ahora bien, en realidad, el problema de subir la tasa de interés en estos momentos es que, haciendo eso, la FED dejará listo el contexto para que se dispare una nueva crisis de deuda para 2020 siempre que, durante 2019, no se tomen medidas fomentar el ‘desapalancamiento’ de la deuda gubernamental y corporativa. Cuándo y en qué sector estallará la próxima crisis de deuda es algo que nadie sabe pero lo que sí se sabe es que, cuando las tasas vuelvan a estar en el orden del 3% el contexto para que dicha crisis suceda estará listo aunque, por supuesto, eso no quiere decir que todo se hundirá inmediatamente porque, para que eso suceda, son necesarias tres condiciones concretas: Apalancamiento, un activo financiero que colapse y que dicho activo financiero esté en manos de un gran público, ya sean personas, gobierno, empresas o entidades financieras. En el 2008 el activo que colapsó fueron los bonos respaldados por hipotecas subprime y los CDOs por lo que no se espera que la próxima crisis estalle en el sector inmobiliario (aunque seguramente lo afectará) ya que nunca sucede que dos crisis sucesivas repiten las mismas causas debido al sesgo retrospectivo que nos hace estar atentos a las causas de la crisis anterior pero no así de posibles causas de crisis futuras. En resumen, mientras estas tres condiciones no acontezcan, la crisis puede estar latente pero no estallará (El mejor ejemplo de esto es Japón, el país más endeudado del mundo, que tiene una crisis financiera latente desde hace 20 años que todavía no ha estallado y que puede seguir esperando durante décadas siempre que el gobierno consiga financiamiento barato para continuar repagando sus bonos).

En conclusión, FED y guerra comercial son los dos principales drivers que justificarían un nuevo rally alcista en Wall Street o un estancamiento con posterior inicio de tendencia bajista cuando las tasas de interés vuelvan a estar en los niveles del 3% anual.

Un gran proxy de recesiones en EEUU, que usualmente suelen ser acompañadas por mercados bajistas, es la forma que tiene la curva de los bonos del tesoro y más concretamente, la diferencia entre los rendimientos de los bonos del tesoro de 2 años y 10 años.

Fuente: https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y

Este es un gráfico muy claro que nos muestra el enorme poder predictivo que tiene este indicador ya que fue capaz de predecir exitosamente, con un año o más de anticipación, todas las recesiones anteriores en EEUU y lo que vemos ahora es que estamos a un 0,27% de que la curva de bonos vuelva a invertirse por lo que, aunque aún no tenemos razones para preocuparnos, sí las tenemos para ir mirando esta curva semana a semana ya que, en caso de que en algún momento la veamos invertida, tendremos un indicador más para comenzar a tomar precauciones de cara a la futura crisis de deuda y recesión que se está gestando.

Sabiendo que cuando Wall Street estornuda, a la Argentina le agarra una neumonía, es tranquilizador saber que, tanto el contexto de tasas, la manera en la cual se está produciendo esta baja en el SP500 y la curva de rendimientos de los bonos del tesoro nos están diciendo que todavía no están dadas las condiciones para que se inicie un mercado bajista en el norte pero que tampoco estamos a mucho tiempo de que las condiciones para ello queden establecidas así que, aunque 2019 se nos presenta como un año para continuar invertido en acciones, 2020 se nos presenta bastante complicado.

Pasando brevemente al Merval, aunque no sucedió mucho durante esta semana es alentador saber que la demanda de acciones argentinas se mantiene firme y en recuperación a pesar un contexto bajista de corto plazo que está viviendo actualmente Wall Street, lo cual es una gran señal positiva que nos indica que la demanda de acciones argentinas se está fortaleciendo y que por lo tanto, si además tomamos en cuenta lo ridículamente baratas que han quedado la mayoría de nuestras acciones este puede ser un buen momento para pasar a la acción, siempre y cuando nuestra expectativa para el 2019 sea la de una Argentina en recuperación ya que, como lo vimos anteriormente, todo apunta a que Wall Street no nos hundirá.

Como lo dije la semana pasada, la zona entre los 29.000 a 30.000 puntos parece ser el piso y por lo tanto, es la zona ideal para rearmar carteras en el caso de que usted lector, al igual que yo, sea de aquellas personas a las que le gusta comprar acciones de excelentes empresas a precios de ganga para invertir en valor y con la expectativa de que, en 2019, la situación de nuestro país mejorará con respecto a 2018 y que, a causa de eso, nuestras acciones volverán a tener demanda extranjera gracias a la cual, precio y valor se volverán a encontrar.

Si está interesado en conocer nuestras carteras sugeridas de acciones, tanto para Argentina como para Wall Street, puede comunicarse enviando un email a info@grupocarey.com.ar

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